□本报记者仇兆燕
随着存款利率水平不断下行，中国居民财富配置正出现趋势性变化。
近日，在光大银行、光大理财举办的“云程发轫以时取势——《中国资产管理市场2024-2025》报告发布会”上，光大理财董事长王景春表示，存款利率下调和房价回调带来的比价效应激发了居民投资热情。当日发布的《中国资产管理市场2024-2025》(以下简称《报告》)指出，利率持续下行的大背景下，中国居民资产配置正发生重要变化，风险偏好边际提升。在资产配置方面，《报告》显示，2024年个人持有理财产品规模达27万亿元，较上年增长2.9万亿元；居民持有公募基金规模为16.9万亿元，较上年增长2.4万亿元。
《中国资产管理市场》系列报告由光大银行、光大理财编纂发行，首创于2015年，今年是连续发布的第十本。
金融资产贡献占比首超100%
《报告》从居民总资产结构角度分析了居民财富配置行为演变及其反映的居民风险资产偏好变化。在金融领域，风险资产是指那些预期收益具有不确定性并且可能带来损失的资产。风险资产的价值会随着市场条件、经济环境、行业趋势以及公司特定因素等多种变量的变化而波动。
《报告》指出，2018年以前，中国居民总资产增长主要来自房地产等非金融资产的增长，但2018年开始，金融资产的贡献比例持续提升。2024年，中国居民总资产增长约5%，其中金融资产贡献占比达104%，为2005年以来首次超过100%，而房地产等非金融资产贡献为负。从存量资产结构来看，中国居民金融资产占比连续5年提升。2024年，中国居民总资产中，金融资产占比达47.6%，达到2005年以来最高点，占比较2018年提升6.3个百分点。
金融资产配置仍有上升空间。据中国城镇储户投资意愿问卷调查，在投资资产类别上，倾向于“投资股票”的居民占比为17.5%，环比增加4.2个百分点，创2021年三季度以来新高。
《报告》也显示，与国际相比，在中国居民资产配置中，金融资产配置比例仍处于较低水平且呈现明显低风险偏好特征。2024年我国居民金融资产占比虽连续5年提升至47.6%，但较美国同期的67.8%、日本的63.6%仍有较大差距。从配置结构看，我国居民2024年金融资产中定期存款占比高达33.6%，显著高于美国的7.7%和日本的16%，低风险偏好特征突出。
王景春分析称，从海外经验来看，低利率环境下居民普遍倾向增配权益资产。以日本为例，由于其国内权益市场长期不景气，居民配置存款的绝对比例偏高。2008年以来，随着无风险利率下行，通过保险、基金等产品配置海外权益资产成为日本居民财富增值的主要方式。以日本政府养老投资基金为例，2024年48.8%投向海外资产，较2009年提高29个百分点。
资管机构面临供需两端挑战
总体而言，利率持续下行的大背景下，中国居民资产配置正发生重要变化，风险偏好边际提升，同时资管机构也面临着供需两端的挑战，需探索新的发展策略。
王景春表示，随着我国经济增长范式切换，实体经济投资回报率持续下行，规模以上工业企业资产回报率(ROA)已降4%左右。2019年至今，一年期LPR、五年期以上LPR分别下降115bp、125bp和135bp。一方面，资产端普遍经历收益率下行，票息保护减少后资产波动性上升；另一方面，居民增配金融资产推升资产管理需求，资管机构在供需两端面临严峻挑战，传统模式已难以满足投资者固有的风险收益预期。
在此背景下，相较于个人投资者，资管机构如何认清自身优势，把握高质量发展机遇？中国光大银行董事会秘书、首席业务总监张旭阳认为需把握以下四点：一是强大的资产配置能力与组合优势。庞大的资金规模使得机构投资者在利率下行、市场波动加剧及全球资产重新定价背景下，能够引入多元化资产组合，运用多策略投资，这是机构投资者得天独厚的优势。比如光大理财推出的“光盈+”产品体系，正是通过组合投资布局，积极引入更多中长期资金入市。二是严谨的投资纪律性。资管机构要努力打造的平台化、系统化、模块化的投资流程和投研体系。三是金融科技的创新。科技进步改变了资产管理行业技术底座，在客户交互、投研分析、风控管理、运营管理及数据资产挖掘过程中，技术优势日益凸显。因此，机构需加强技术研发与投入。四是价值创造能力。资管机构不仅能够捕捉市场机会为投资者创造收益，还能在伴随企业全生命周期成长过程中，通过投后管理深度参与并创造价值。
《报告》也提出了三点建议，一是打造全产业链多元化发展的综合化平台。研究美国案例发现，资管产业链上游(资产管理)、中游(产品管理)、下游(财富管理)各环节均有细分市场精品机构，如二级市场主动投资的普信、另类资产领域的黑石等。而大体量资管公司需采用综合化、平台化发展策略，在产业链上中下游进行多元化布局以拓展业务来源，为我国大型资管机构提供了发展借鉴。二是提升多资产投资能力。低利率环境下资产波动性加剧，通过资产配置降低产品组合波动是全球部分资管机构的可借鉴方案，这需要匹配强大的主动管理能力、低成本高效的被动投资能力及完善的另类投资能力。三是抓住产品指数化机遇。美国金融危机后的低利率时代，指数化产品规模占比持续提升。截至2024年末全市场共同基金中51%为指数化产品，而我国当前公募基金中指数化产品占比仅15%，未来发展空间巨大。
《报告》数据显示，2024年中国资管市场规模达154万亿元，同比增长10%，创历史新高；同期全球资管市场规模达128万亿美元，增长12%，两者均因估值提升与资金流入实现规模扩容。
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